汇报提要： 

　　不确定中把握确定——2010年零售板块收入增速将提升，，，，，利润增长确定 

　　价值指数是对微观企业更有意思的宏观指标，，，，，商品价值指数已经企稳并上升。。。。。。 

　　在充分竞争的市场上零售商重要是价值的接受者，，，，，零售价值指数肯定水平反映了零售商可能获得的收入水平。。。。。。 

　　等待明年消费增长平台的提升。。。。。。截至2009年10月的社会消费品零售数据显示今年消费处在较低的平台，，，，，明年CPI反弹和经济增长回升将使整体消费有更高的增长平台。。。。。。 

　　销售收入同店增长明年将提高。。。。。。百盛集团(百货)、苏宁电器(家电连锁)、物美贸易(超市)显示了三个业态的销售收入同店增长在2005-2007岁首和善通胀经济高增长、2007年中-2008岁首较高通胀、2008年下半年金融危唬；；；；；；碌谋涠。。。。。。 

　　我们如果2010年CPI在2%-3%之间，，，，，随着经济复苏名义GDP增长达到9%以上，，，，，预计百货销售收入同店增长水平能达到10%-15%，，，，，家电连锁同店增长能达到10%左右，，，，，超市同店增长在5%-10%之间。。。。。。 

　　中国零售行业有持久的投资价值——商品类消费仍在高速增长之中蓬勃国度消费占GDP的比沉在70%以上，，，，，城市发展和布局已经很成熟，，，，，1993-2009年美国食品饮料增速年均在0-5%，，，，，服装和鞋帽增速年均在-10%-10%;中国消费占GDP 的比沉只有30%，，，，，2002 年-2009 年食品、服装、家电、化妆品增速年均匀增速在20%左右，，，，，随着现代零售渠路的深刻，，，，，二、三级城市和村落市场有很大的消费潜力，，，，，城市人丁增长和居民收入水平提高两方面推进二、三线城市零售增长。。。。。。我们以为将来3-5 年，，，，，通常消费品如食品、服装、日用品、家电、化妆品零售额年均增速仍有望维持在15%-20%。。。。。。 

　　单一地凭据业态来给公司排序没有太大的意思。。。。。。业态吞吐化，，，，，目前好多百货零售商的超市业务越来越沉要，，，，，并且各区域竞争环境迥异。。。。。。 

　　百货——渠路价值依然最高，，，，，目前看好区域强势零售商 

　　百货普遍的联营模式导致百货零售商之间治理水平差距不大，，，，，跨省份分散布点的百货零售商比起区域强势百货零售商并没有显著的治理水平和成本优势，，，，，但是跨省份扩张的风险较大，，，，，若是公司总体利润基数较幼，，，，，业绩可能颠簸幅度较大。。。。。。区域节造能力强的百货商目前可能有效招架表来竞争。。。。。。 

　　　超视转—表延扩张能力强的公司是首选 

　　目前在A股上市或者即将上市的超市类公司,在中国连锁经营协会统计的百强连锁超市中排名在10-25名之间。。。。。。我们以为超市最终将产生大者恒大、低成本高效能，，，，，幼者恒幼、幼市场高价值的两极化趋向，，，，，超市自身内生增长较为有限因而跨区域扩张能力强的公司是首选，，，，，从这点上来看今年年底和明年即将上市的人人乐超市和pg麻将胡了超市优势更凸起。。。。。。明年上半年步步高引进洋治理团队后对业绩的提升值得关注。。。。。。 

　　投资组合：百货类：较持久持有种类——岳阳百货，，，，，沉庆百货;09年收入增长或者利润增长基数较低——昭通交谊，，，，，王府井;业绩很有可能持续超预期——大厦股份;超市类稳重增长的代表——武汉中百;苏宁电器——全面受益于刺激家电消费的政策;主题性投资——世博将使上海零售板块受益 

　　估值：截至汇报日，，，，，零售沉点公司相对估值PE溢价超出了60%，，，，，只有在2006年和2007年，，，，，相对溢价在60%以上才维持了较长的功夫。。。。。。明年零售板块净利润增速有望超过市场均匀水平，，，，，相对估值的溢价会因而降低。。。。。。