投资重点： 

    公司专一于超市业务，，，，，，经营治理稳重而不失积极进取，，，，，，多年来维持着持续、高速的成长，，，，，，是值得持久持有的优良种类。。。。。。 

    截至07年底公司已经占有网点551家，，，，，，其中大卖场104家，，，，，，新增18家（武汉6家、湖北9家、沉庆3家），，，，，，便民超市443家，，，，，，新开23家，，，，，，百货4家。。。。。。公司维持着一惯的稳重扩张措施，，，，，，将来4-5年仍将维持每年大卖场不低于10家、便民店80家左右的开店力度。。。。。。 

    公司之前布告业绩预增50%-70%，，，，，，我们预计在中值左近，，，，，，值妥贴心的是，，，，，，公司这一业绩是在沉庆地域业务出现较大吃亏的基础上获得的，，，，，，由此也可见公司在湖北省内业务发展势头优良。。。。。。 

    只管沉庆业务目前进展低于预期，，，，，，但是随着其销售规模的扩大和运营的持续改善，，，，，，将来将成为公司业绩新的增长动力；；；；；；尤其沉要的是，，，，，，公司并不会因而而缠足不前，，，，，，烧毁省表的发展和扩张，，，，，，我们以为，，，，，，一旦公司成功的走出一条跨省发展的路路，，，，，，将来的成长空间不成限量。。。。。。 

    自06年起，，，，，，公司尝试提高仓储卖场内的出租业务比沉，，，，，，目前其成效已经初步体现，，，，，，通过这种以租养租的方式，，，，，，不仅能够有效减轻物业租赁压力，，，，，，改善公司盈利结构；；；；；；并且由于多是分租给餐饮、娱乐等配套企业，，，，，，也将更好的荟萃卖场人气。。。。。。 

    无论是场地分租、商品源头采购或者是在采购上积极引进人才，，，，，，以及进建其他商家的定价战术、治理步骤等方面，，，，，，公司一向在积极进建、创新，，，，，，这也是公司主题竞争力不休美满、提高的源泉。。。。。。 

    由于股改承诺，，，，，，公司将在相宜的时辰进行股权激励，，，，，，随着公司节造权的不变，，，，，，这一承诺将逐步进入执行阶段。。。。。。 

    新的劳动法执行对公司的人力成本形成了肯定的压力，，，，，，由于大卖场、便民超市等原来有较多的一时工，，，，，，新法执行后公司将因而增长用度支出3000多万。。。。。。 

    预计公司07－09年别离实现每股收益0.32、0.47、0.64元。。。。。。对应的动态市盈率为51、35和26倍，，，，，，思考到公司明确的成长远景，，，，，，依照08年45倍PE推算，，，，，，对应指标价21元,赐与审慎推荐评级。。。。。。 

    风险提醒：成本的上升可能吞噬公司的利润。。。。。。 

    沉庆地域业务能否顺利发展将对公司业绩产生较大影响。。。。。。  

    营根基切合pg麻将胡了预期，，，，，，维持着不变的扩张节拍。。。。。。目前公司依然处于在对省表扩张的积极索求阶段，，，，，，我们以为，，，，，，只管沉庆地域业务发展低于预期，，，，，，但是只有公司通过致力，，，，，，找到了适合自身的省表发展的路路，，，，，，其成长空间不成限量。。。。。。  

    专一成就专业，，，，，，公司将来仍将不造成长  

    公司一向专一于超市业务，，，，，，截止07年 公司已经占有网点551家 其中大卖场104家 （面积根基在2000—18000平米之间，，，，，，别离为武汉34家、湖北32家、沉庆38家，，，，，，其中沉庆除2家面积较大表，，，，，，其他面积普遍在2000平米以下），，，，，，增长了18家（武汉6家、湖北9家、 沉庆3家），，，，，，便民超市443家，，，，，，增长23家（面积在200-1200平米），，，，，，百货4家，，，，，，无新开。。。。。。 

    随着规模的扩大和前期新开门店的逐步成熟，，，，，，新店占比逐步削减，，，，，，公司毛利率稳步提高，，，，，，仓储子公司实现销售收入49亿，，，，，，同比增长35%，，，，，，毛利率达13% ，，，，，，增长 0.79%；；；；；；中百便民店实现销售收入15个亿，，，，，，同比增长36%，，，，，，毛利率达13.7%，，，，，，增长 0.79%。。。。。。 

    随着配股资金的到位，，，，，，公司的发展将越发顺利，，，，，，将来4-5年，，，，，，公司仍将维持每年不低于10家左右的大卖场开店速度，，，，，，我们以为，，，，，，公司这种稳重的扩张战术是适合公司目前情况的。。。。。。  

    沉庆业务不如人意不改公司持久价值  

    中百进入沉庆地域已经2年多了 ，，，，，，目前在沉庆排名第三，，，，，，业务发展并不如公司当初预期的顺利。。。。。。07年该区域实现销售收入4个亿，，，，，，依然维持100%的增长速度，，，，，，吃亏约2800万，，，，，，影响eps约0.07元，，，，，，08年该业务将争取减亏一半，，，，，，09年争取吃旖。。。。。。 

    由于沉庆是山城，，，，，，卖场的辐射半径很短，，，，，，兼之沉庆消费者习惯于百货+超市的混合业态，，，，，，以至公司非食品商品的销售情况欠安，，，，，，使得坪效、整体毛利（目前毛利只有10%出面，，，，，，而湖北省内涵13%以上）都远低于湖北省水平，，，，，，而与此同时，，，，，，由于目前超市商品中大部吩旆类的供给仍是由区域供给商实现，，，，，，因而公司的采购成本并不低，，，，，，导致公司吃亏较严沉。。。。。。因而，，，，，，公司将来在沉庆的发展将是以做大规模、提高门店质量为主线，，，，，，强化门店的内生增长，，，，，，预计09年的销售规模达到7-8个亿，，，，，，我们以为随着公司销售达到了肯定规模，，，，，，且在沉庆地域逐步站稳脚根，，，，，，本地供给商对公司的支持力度也将加大，，，，，，同时陪伴着毛利的逐步上升，，，，，，其盈利情况将逐步好转。。。。。。 

    更为沉要的是，，，，，，在和公司互换的过程中，，，，，，我们以为公司走出去、求更大发展的战术不会扭转。。。。。。一旦公司在索求中走出一条成功跨省发展的路路，，，，，，当实现省内布局，，，，，，拥有足够的人力、物力和财力进行省表扩张时，，，，，，其将来的成长空间不成限量。。。。。。 

    积极创新、进建，，，，，，提高主题竞争力 

    公司认可，，，，，，相对于本地的家乐福等表资竞争敌手，，，，，，公司在治理水平等方面尚有不少的差距，，，，，，将来将从治理、服务意识等方面加强。。。。。。一方面，，，，，，公司积极引进人才（目前引进了有国际超市企业主管经验的两个台湾人改进采购环节），，，，，，加大对店长的造就和激励（提高店长收入中利润分成的占比）；；；；；；另一方面，，，，，，对生鲜、蔬菜、熟食、豆制品等易损耗种类（目前公司损耗率约为10%）也已经派有关人员去山东家家悦、福建pg麻将胡了等在生鲜、蔬菜治理上做的的比力好的公司去进建；；；；；；同时，，，，，，积极进建表资利益，，，，，，如对敏感商品定价进行调整，，，，，，扭转消费者对中百商品较贵的错觉，，，，，，进建华联综超等公司，，，，，，在卖场分租、提高穿戴类商品比例方面作出改进等等。。。。。。 

    我们以为，，，，，，正是公司治理层始终能维持对自身的明确意识，，，，，，不休进建、创新，，，，，，中百能力从无到有的越做越大，，，，，，越做越强，，，，，，这也是公司将来发展的主题竞争力地点。。。。。。 

    股权激励等其他问题 

    股权激励：由于股改承诺，，，，，，公司将在相宜的时辰进行股权激励，，，，，，随着公司节造权的不变，，，，，，这一承诺将逐步进入执行阶段。。。。。。 

    配送中心：原有的配送中心配送能力已根基鼓和，，，，，，目前覆盖半径大体是沿高速公路300公里领域。。。。。。公司打算08年5月新建一大型物流基地，，，，，，预计随着其建成和公司业务的扩张，，，，，，供给商的很多配送将由公司自身实现，，，，，，将对提高公司盈利能力起到积极作用。。。。。。 

    分租、品类调整：公司沉庆的两个大卖场已经采取了分租战术，，，，，，将部门场地租给苏宁电器等企业等；；；；；；沉庆和二、三城市门店，，，，，，将提高穿戴类商品比沉，，，，，，进一步提高毛利水平。。。。。。 
   
    武商联整合：由于涉及到各公司股东利益的平衡，，，，，，武商联短期内对旗下公司进行内容性的整合比力难题，，，，，，目前重要以对中百、武商、中商三家公司的扩张进行肯定的协调为主。。。。。。 

    风险成分： 

    新劳动法：新劳动法执行对公司的人力成本形成了肯定的压力，，，，，，由于大卖场、便民超市等原来有较多的一时工，，，，，，新法执行后公司将因而增长用度支出3000多万。。。。。。 

    成本的刚性：超市的成本重要是工资、水电、租金，，，，，，很难有效降低：目前的租金3-4年调一次，，，，，，幅度为5%，，，，，，大卖场租约通常是10年一签，，，，，，便民超市是3年一次；；；；；；目前新开店的租金水平或许在40元/平米·月的水平，，，，，，而2、3年前新开店租金或许在32—35元/平米·月的水平，，，，，，开店成本上升较快。。。。。。